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黑色金属固定资产投资累计同比增长28.1%，与去年同期相比增加14.5个百分点。

炼焦煤价格调整后趋稳炼焦煤价格与去年同期相比基本持平，而近几年走势多呈稳中有涨。预期下半年煤炭板块PE的合理运行区间为1217倍，维持对行业增持的投资评级。

煤炭开采板块内统计的28家煤炭上市公司归属母公司股东净利润增速同比有所放缓，2011年同比增长16.71%，增幅同比减少12.78个百分点。这表明目前全球经济形势不乐观，国际能源市场短期内或维持弱势格局。化肥行业由于尿素产品价格高企，毛利率同比略降1.16个百分点。管理费用累计同比增长17.01%，同比下降6.01个百分点。据统计局数据，14月累计进口煤炭（含褐煤）8655万吨，同比增69.6%。

目前国家能源局正结合煤炭业十二五规划，加快对稀缺煤种实施保护性开发，规范开发秩序，科学调控开发总量。考虑到煤炭的资源属性及其在我国能源供给格局中的重要战略地位，我们认为煤炭板块已经处在了中长期价值的合理区间。还有一些提升新兴战略产业研发、节能环保的项目也获批，包括新材料、混合动力汽车、生物科学以及替代能源等。

重大项目陆续启动、基础设施建设加快、民间资本投资进入等将为下半年投资增加动力，固定资产投资将重归适度稳定增长。交通运输项目：根据交通运输十二五发展规划，十二五期间交通建设投资规划总规模为6.2万亿元，年均增长6%左右。目前还计划在农村地区实施建材下乡等补贴政策。央行连续三次降准，首次降息，这表明货币供应增速回升已是大趋势。

此外，华中、华东等煤炭消费地也缺乏铁路煤炭直达运输线。近日，国家能源局印发了《关于做好2012年煤炭行业淘汰落后产能工作的通知》，今年煤炭行业计划淘汰落后煤矿625处，淘汰落后产能2347万吨/年。

按规划，内蒙古煤炭外运瓶颈要到2014年才得到有效缓解，而大规模疆煤外运，可能会在更久的2020年以后。使用稳健的货币政策和积极的财政政策之外，产业政策有利于熨平经济周期，降低宏观调控给经济造成的副作用。今年1-5月，全国水泥产量7.97亿吨，同比增长6.15%，增幅同比下降5.93个百分点。政府继续通过融资平台和基础设施债权等手段支持基础设施建设，公用事业、交通运输、产业升级农村和西部地区基础设施等建设项目正陆续获批：公用事业项目：发改委5月审批通过了30多个风电和10多个水电项目，其他替代能源和清洁能源项目，包括太阳能、煤层气以及生物质能等也得到放行。

铁路运输瓶颈是煤炭供给增长的最大制约因素。但历史数据显示，在2004、2007、2010年房地产投资下滑时期，财政支出同比增速反而出现了明显的上升，政府增加了对基建等项目的投资以此对冲房地产投资下滑的影响。运输瓶颈是煤炭供给最大制约 煤炭运量增幅同比回落。考虑煤炭行业后周期的特征与政策调控的滞后性，预期下半年走势先抑而后稳，景气周期有望逐步修复。

煤炭行业属于后周期行业，宏观政策、经济运行都是煤炭基本面变动的先行指标。铁路运输量占全国煤炭运输量的70%以上，不断增长的能源需求与有限运力的矛盾一直制约我国煤炭供应。

山西、内蒙古、宁夏、甘肃和新疆六省以整合改造为重点，将30万吨/年的小煤矿退出生产领域。内需的提升非一日之功，因而投资对经济的拉动作用短期内仍难替代。

其中，住宅投资10818亿元，增长13.9%，增速回落5.1个百分点，占房地产开发投资的比重为68.3%。煤炭景气周期有待修复。钢铁对煤炭需求回调空间有限。4月份，包括铁路及道路运输业、水电气生产及水利等基建类固定投资增速已经明显触底回升。合成氨是制作尿素的主要原料，尿素是H化肥H市场的龙头品种。在固定资产投资中，占比24%的房地产投资具有典型的顺周期特征，占比34%的制造业投资并无显著的周期相关性，而占比达22%的基建投资则能够对整体投资水平产生显著影响。

由于房地产投资增速呈下滑趋势，因而水泥需求不甚理想。虽然目前国内经济增速有所减缓，但下半年随着积极的宏观政策调控效应逐步发挥，经济走势有望回稳。

化肥行业对煤炭需求以稳为主 化肥市场景气回升。据国家统计局数据，2011年我国原煤产量为35.2亿吨，同比增长8.7%。

近期获发改委批准的宝钢湛江钢铁项目、武钢防城港钢铁项目将在广东累计压缩粗钢产能1614万吨和广西累计压缩粗钢产能1070万吨的基础上实施。上半年物价总水平基本稳定，M2和M1增速不断回落，房地产投资增速放缓，中小企业融资需求加大，外汇占款下降，这使得实施货币政策的空间加大。

今年1-4月，原煤累计产量12.12亿吨，累计同比增长6.5%，增速同比下降7.37个百分点。此外，江西、湖北、湖南等中南地区和重庆、四川等西南地区煤炭运力依然紧张，中南煤炭铁路专运线与进入四川的运输通道尚未建好，常常面临铁路运力有限、运输不畅的局面，铁路运输瓶颈仍制约着煤炭的有效供给。煤炭及下游行业固定资产投资增速仍较稳定。钢铁行业对煤炭需求回调空间有限。

今年是十二五规划承上启下的关键年，稳中求进是既定的宏观政策基调，政府将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，根据形势变化加大预调微调力度。建筑业固定资产投资累计同比自2月同比大幅增长后，目前也回落到了28%的稳定水平。

其中4月原煤产量3.20亿吨，同比增长6.7%，增速同比下降了11.51个百分点。今年1-5月，全社会用电量1.96万亿千瓦时，同比增长5.8%，增幅回落6.2个百分点。

在小煤矿关停整顿的过程中，煤炭产能的充分发挥、供应能力的稳步提高尚需时日。随着房产销售逐步止跌回升，行业景气有望逐步恢复。

用电量增速下降对发电行业最直接的影响是冲击火电机组的发电小时数，受用电量低迷影响，今年前4月，火电设备平均利用小时为1705小时，比去年同期减少30小时，同比下降1.8%。重大投资项目的审批和启动明显加快。随着基建等投资项目的逐步出台，投资信心将有所恢复。此外，政府在产业结构调整方面的制度性改革频现，降低民间资本准入限制，结构性减税、利率市场化、资本市场改革等结构性调整政策备受重视。

此外，侯月线今年运量亦接近其能力上限。同时要推进煤矿企业兼并重组，发展大型企业集团。

1-5月份：固定资产投资108924亿元，同比增长20.1%。建材水泥行业对煤炭需求有望率先恢复 固定资产投资中房地产和基建投资等对建材水泥的需求拉动最明显：房地产投资增速继续下滑，商品房销售回暖或现转机。

（2）铁道部不再追求运量目标的增长，更加注重运营的质量和安全，其没有继续大幅增加运量的压力，预计今年大秦线运量增长有限，约在4.5亿吨左右，远低于下游需求的增量和港口运能的增加数量。在通胀逐步回落、经济下行风险加大的情况下，稳增长政策的预调微调力度将不断加大。